一(yī)、縣域投融資(zī)發展情況
（一(yī)）發展背景
2022.01—-河北(běi)省關于做好2022年全面推進鄉村(cūn)振興重點工(gōng)作的實施意見
對機構法人在縣域、業務在縣域、資(zī)金主要用于鄉村(cūn)振興的地方法人金融機構，加大(dà)支農支小(xiǎo)再貸款、再貼現支持力度，推動從農村(cūn)吸儲的資(zī)金主要用于鄉村(cūn)振興。推廣“政銀擔”金融支農模式，發揮“裕農通（河北(běi)）”平台作用。支持金融機構探索農業農村(cūn)基礎設施中(zhōng)長期信貸模式。
2022.03——2022年新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務
統籌運用中(zhōng)央預算内投資(zī)、地方政府專項債券、縣城新型城鎮化建設專項企業債券、開(kāi)發性政策性及商(shāng)業性金融機構信貸等資(zī)金，在不新增隐性債務前提下(xià)支持符合條件項目。
2022.05——關于推進以縣城爲重要載體(tǐ)的城鎮化建設的意見
建立多元可持續的投融資(zī)機制。根據項目屬性和收益，合理謀劃投融資(zī)方案。
2022.07——“十四五”新型城鎮實施方案的通知(zhī)
到2025年，以縣城爲重要載體(tǐ)的城鎮化建設取得重要進展，更好發揮财政性資(zī)金作用，引導金融機構和央企等大(dà)型企業加大(dà)投入力度。
引導社會資(zī)金參與城市開(kāi)發建設運營，規範推廣政府和社會資(zī)本合作（PPP）模式，穩妥推進基礎設施領域不動産投資(zī)信托基金（REITs）試點。
合理确定城市公用事業價格，拓寬多元化融資(zī)渠道，鼓勵銀行業金融機構按市場化原則增加中(zhōng)長期貸款投放(fàng)。
主要模式：建立多元可持續的投融資(zī)機制。根據項目屬性和權益，合理謀劃投融資(zī)方案。
（二）發展現狀
管理散亂：縣級政府投融資(zī)管理偏散亂，項目建設存在“重數量、輕效益”問題
模式單一(yī)：縣城基礎設施融資(zī)模式較單一(yī)，财政緊平衡下(xià)項目資(zī)金到位壓力大(dà)
機制不暢：作爲基建主體(tǐ)的區縣城投資(zī)質較弱，融資(zī)不暢制約縣城城鎮化建設
二、縣域投融資(zī)模式分(fēn)析
（一(yī)）投融資(zī)模式演變
1994年以前政府直投
基礎設施投融資(zī)領域以政府直投爲主。
1994-2014年平台公司
分(fēn)稅制改革導緻地方事财權不匹配，地方政府開(kāi)始設立平台公司并迅速擴張 。2010年中(zhōng)央開(kāi)始對其開(kāi)展整治和清理工(gōng)作。《關于2014年深化經濟體(tǐ)制改革重點任務意見》要求，建立以政府債券爲主體(tǐ)的地方政府舉債融資(zī)機制，剝離(lí)融資(zī)平台公司政府融資(zī)職能。
2014-2018年PPP模式
2014年國家開(kāi)始嚴控地方政府債務，各部委相繼出台政策文件推廣PPP模式， 但後期PPP一(yī)定程度上的被泛化濫用，導緻2018年後PPP模式進入規範謹慎期。
2019-2021年專項債
随着PPP模式應用的放(fàng)緩，地方政府大(dà)量發行專項債籌集基建資(zī)金。
2021年以來國企主導
PPP 和專項債的應用範圍和額度有限，目前均在探索以國企爲主導、以區域增量财政收入封閉運作爲基礎的投融資(zī)模式。
目前政府進行基礎設施投融資(zī)的合規路徑主要有PPP模式和專項債。
PPP監管持續趨嚴、專項債的發行和使用均受到一(yī)定的限制，僅依靠上述兩種路徑無法滿足地方政府建設的資(zī)金需求，因此需拓寬投融資(zī)工(gōng)作思路， 綜合運用多種投融資(zī)模式籌措建設資(zī)金。
（二）主要投融資(zī)方式
1、政府主導模式
财政撥款。以政府部門爲實施主體(tǐ)，利用财政資(zī)金直接進行投資(zī)建設，其建設資(zī)金的主要來源是政府财政直接出資(zī)。主要包括四種途徑：
（1）本級财政撥款；
（2）争取上級财政撥款資(zī)金；
（3）結合有關項目建設，向上級有關單位争取專項資(zī)金支持；
（4）争取上級專項政策或試點單位支持。
财政撥款具備資(zī)金使用的無償性和低廉性、資(zī)金使用期限長、資(zī)金來源穩定可靠、項目啓動速度快等優勢。但同時也具備項目要求高、資(zī)金運用的指令性較強、财政資(zī)金總量有限等不足。
地方政府債券.
政府一(yī)般債券：一(yī)般債券是爲沒有收益的公益性項目發行，主要以一(yī)般公共預算收入作爲還本付息資(zī)金來源的政府債券。
政府專項債券：指地方政府爲有一(yī)定收益的公益性項目發行的、 約定一(yī)定期限内，以項目對應的政府性基金或專項收入還本付息的政府債券。
河北(běi)省專項債發行情況：根據中(zhōng)國債券信息網發布信息統計，2022年河北(běi)省人民政府發行專項債券2，294億元，與2021年相比增加17.88%。
主要發行領域：新增項目收益專項債募投領域高度集中(zhōng)于“高質量發展”、占比高達80.98%，其次爲棚改領域、占比爲11.70%，上述2個領域占比合計92.68%。
資(zī)料來源：專項債券信息網、中(zhōng)國地方政府債券信息公開(kāi)平台、中(zhōng)國債券信息網
資(zī)料來源：專項債券信息網、中(zhōng)國地方政府債券信息公開(kāi)平台、中(zhōng)國債券信息網
河北(běi)省專項債發行投向區域分(fēn)析：從2022年專項債地區分(fēn)布來看，河北(běi)省本級資(zī)金占比4.8%、資(zī)金投入下(xià)降最大(dà)，同比下(xià)降27.99%；2022年各地市資(zī)金占比達到了95%，呈現明顯上升态勢，分(fēn)布也更加均衡。
總體(tǐ)趨勢：整體(tǐ)而言，随着縣域建設的推進，專項債券資(zī)金将向各地市傾斜，資(zī)金分(fēn)布也更爲均衡。
2、PPP模式
PPP模式（Public-Private Partnership），即政府和社會資(zī)本合作，是公共基礎設施中(zhōng)的一(yī)種項目運作模式。目前PPP處于增量縮減、消化存量階段。
PPP項目屬于公共服務領域的公益性項目，合作期限原則上在10年以上。
确保每一(yī)年度本級全部PPP項目從一(yī)般公共預算列支的财政支出責任，不超過當年本級一(yī)般公共預算支出的10%；
财政支出責任占比超過5%的地區，不得新上政府付費(fèi)項目，按照“實質重于形式”原則，污水、垃圾處理等依照收支兩條線管理、表現爲政府付費(fèi)形式的PPP項目除外(wài)。
但是，PPP模式具有法律保障缺失、财政紅線約束、前期流程影響等不足。
3、特許經營模式
特許經營模式：基礎設施和公用事業特許經營，是指政府采用競争方式依法授權中(zhōng)華人民共和國境内外(wài)的法人或者其他組織，通過協議明确權利義務和風險分(fēn)擔，約定其在一(yī)定期限和範圍内投資(zī)建設運營基礎設施和公用事業并獲得收益，提供公共産品或者公共服務。
特許經營模式一(yī)般适用于能源、交通運輸、水利、環境保護、市政工(gōng)程等基礎設施和公用事業領域。
特許經營期限一(yī)般最長不超過30年。對于投資(zī)規模大(dà)、回報周期長的基礎設施和公用事業特許經營項目可以由政府或者其授權部門與特許經營者根據項目實際情況，約定超過上述規定的特許經營期限。
案例：某市智慧停車(chē)項目
（項目運作框架圖）
特許經營年限：合作期爲 30年，其中(zhōng)建設期 2 年，運營期 28 年。
項目投資(zī)：本項目總投資(zī)爲 7600.50 萬元。項目投資(zī)中(zhōng)包括工(gōng)程建設投資(zī) 7170.39 萬元，流動資(zī)金 119.96 萬元，建設期利息 310.15 萬元。本項目資(zī)本金爲 1600.50萬元，其餘資(zī)金來源爲融資(zī)資(zī)金。
項目建設内容：智慧停車(chē)指揮中(zhōng)心、智慧停車(chē)雲服務平台、停車(chē)管理系統。
項目回報機制：項目回報機制爲“使用者付費(fèi)”。
政府回報機制：本項目政府出資(zī)占比 10%，可獲得項目公司股東的分(fēn)紅。
特許經營者回報機制：項目公司股東的分(fēn)紅；同時，政府方拟通過競争性磋商(shāng)選擇本項目特許經營者，其同時具備相應的施工(gōng)總承包資(zī)質、能力及經驗的特許經營者還可以通過與項目公司簽署工(gōng)程總承包合同的方式獲得相應的施工(gōng)利潤等。
4、國企主導模式
平台公司直接融資(zī)。
債務融資(zī)
銀行信貸：銀行信貸屬于間接貸款，分(fēn)爲政策貸款、一(yī)般貸款、專項貸款
企業債券：債券融資(zī)是指企業通過向個人或機構投資(zī)者出售債券等籌集營運資(zī)金或資(zī)本開(kāi)支。發行債券需要中(zhōng)國證監會批準，如果爲國有制企業還需要國務院機關的批準，申請手續比較複雜(zá)，一(yī)般規律通常需要3——6個月的操作時間。
租賃融資(zī)
一(yī)種是作爲承租人進行融資(zī)租賃，即傳統的租賃方式；另一(yī)種是售後回租方式融通資(zī)金，即企業先将資(zī)産出售給租賃公司，再以融資(zī)租賃的形式租回的新興租賃融資(zī)模式。
股權融資(zī)
股權融資(zī)是指公司通過出售或以其他方式交易公司的股份（或股票(piào)）獲得企業生(shēng)産經營資(zī)金和發展資(zī)金的融資(zī)方式。股權融資(zī)與其他融資(zī)方式的本質區别就是發生(shēng)了公司的股權變化，資(zī)金提供者通過購買公司股權而成爲公司的股東，享有股東權利、承擔股東義務。
投資(zī)人+EPC模式。
政府授權本級國企進行項目開(kāi)發，本級國企通過公開(kāi)招标選定項目合作社會資(zī)本方後并組建項目公司。由項目公司負責區域基建項目的投資(zī)、融資(zī)、建設、運營、招商(shāng)引資(zī)（如有）及向金融機構融資(zī)，用于區域建設。
地方政府以及施工(gōng)類央企爲主的基建投資(zī)人的項目需求場景：
·片區開(kāi)發項目合作内容複雜(zá)（從規劃做起）。
·項目投資(zī)規模大(dà)（幾十億至上百億，甚至更大(dà)）。
·不想采用PPP模式（财承、時間因素）。
·項目落地要求緊迫（通常6個月以内）。
·财政沒錢或不想出錢（核心矛盾）。
·政府有土地（核心資(zī)源），希望導入産業（核心吸引力）。
投資(zī)人+EPC模式的實施要點
付費(fèi)隔離(lí)：政府方盡量僅與國有企業建立合作并進行付費(fèi)，不與項目公司、合作投資(zī)人之間産生(shēng)直接的關聯，隔離(lí)風險
競争性選擇投資(zī)人：國有企業通過競争性程序選擇合作投資(zī)人，并共同成立項目公司承擔項目的開(kāi)發建設及運營工(gōng)作
國企投資(zī)與規模适應：國有企業承擔片區開(kāi)發的投資(zī)責任盡量與其資(zī)産規模相匹配，防止因投資(zī)責任過大(dà)導緻風險向政府方傳導
書(shū)面協議明确權力義務：上有封頂：以區域開(kāi)發增量收益爲付費(fèi)上限;下(xià)不保底：績效考核，付費(fèi)與績效、考核結果全面挂鈎
案例：某市産業新城片區開(kāi)發項目
項目總投資(zī)：約100億元
合作期限：10年，滾動開(kāi)發。
項目運作方式：政府授權+股權合作+EPC
回報機制：基于績效評價結果的可行性缺口補助。建立完全的績效評價機制，通過獎懲激勵社會資(zī)本方實現項目整體(tǐ)産出效果。
缺口補助資(zī)金來源：項目所在地财政部門以合作區域内新增财政收入（主要爲稅收增量和土地出讓收入、其他非稅收入）的地方留成部分(fēn)。
F+EPC模式
F+EPC模式：即融資(zī)+設計+采購+施工(gōng)總承包模式，通常是指公共設施項目的項目業主通過招标等方式選定承包商(shāng)， 由該承包商(shāng)方直接或間接籌措項目所需建設資(zī)金，以及承攬EPC工(gōng)程總承包相關工(gōng)作，待項目建設完成後移交給項目業主，在項目合作期内由項目業主按合同約定标準向合作方支付費(fèi)用的融資(zī)建設模式。
前期資(zī)金：承擔前期征拆資(zī)金
招标方式：傳統EPC招标
工(gōng)程支付：一(yī)般支付到60%
還款來源：工(gōng)程款缺乏保障性
案例：某體(tǐ)育中(zhōng)心項目，總投資(zī)7億元
前期資(zī)金：10000萬元，借款期限1年，利率4.45%
工(gōng)程支付：付款方式“N+3”，建設期支付40%，剩餘運營期3年支付，支付比例爲3:2:1。建設期不計息，運營期按照4.45%計息
運營條件：運營期間自負盈虧，政府不另行投入資(zī)金或補貼
5、市場主導模式
搭建投資(zī)基金（政府引導基金）
政府引導基金：由政府财政部門主導出資(zī)設立的基金。主要發揮财政資(zī)金的杠杆作用，提高政府的投資(zī)效率。如，中(zhōng)國PPP基金、深圳市基礎設施投資(zī)基金等。
該種模式體(tǐ)現項目的合規性及地方政府對項目的支持，對資(zī)金收益沒有絕對要求，可以通過讓利等方式，提高社會資(zī)本收益，吸引投資(zī)人，而且期限一(yī)般較長。
但同時，該種模式也具備明顯不足，包括承擔風險能力較弱、投資(zī)決策不夠靈活，決策時間較長、退出環節耗時較長、主動管理能力不強、對投資(zī)當地項目的比例有要求。
搭建投資(zī)基金（建築類企業主導基金）
建築類企業主導的基金：建築類企業主導設立，支持施工(gōng)企業建設工(gōng)程類項目的融資(zī)。如，中(zhōng)交基金。
該種模式具備不受資(zī)管新規影響、有能力把控風險、項目的可融資(zī)性高等優勢；但同時該模式優先支持企業内部分(fēn)子公司的業務，且不能購買劣後份額，不能擔保回購。
搭建投資(zī)基金（金融機構主導基金）
金融機構主導的基金：由金融機構主導設立。例如，各大(dà)保險機構、信托等設立的基金。發揮金融機構的資(zī)金和資(zī)源優勢，通過基金投資(zī)帶動金融機構的其他業務，例如項目貸款等。如，各大(dà)保險機構、信托等設立的基金。
該模式資(zī)金來源廣泛、項目來源廣泛、資(zī)本金募資(zī)的成功率高。但是，該模式受資(zī)管新規影響，銀行無法直接對基金進行出資(zī)；期限較短，與基礎設施項目不匹配；對項目收益率要求高，與基礎設施項目低收益的特點相矛盾；存在形成可用性資(zī)産的風險，且建設期無法分(fēn)紅；充當财務投資(zī)人，一(yī)般要求擔保增信。
公募REITS
REITs(Real Estate Investment Trusts，不動産投資(zī)信托基金）是一(yī)種以發行收益憑證的方式彙集特定多數投資(zī)者的資(zī)金，由專門投資(zī)機構進行不動産投資(zī)經營管理，并将投資(zī)綜合收益按比例分(fēn)配給投資(zī)者的一(yī)種信托基金。
項目基本條件：
·基礎設施項目權屬清晰、資(zī)産範圍明确，發起人（原始權益人）依法合規直接或間接擁有項目所有權、特許經營權或經營收益權。項目公司依法持有拟發行基礎設施 REITs 的底層資(zī)産。
·土地使用依法合規。
·基礎設施項目具有可轉讓性。
·基礎設施項目成熟穩定。
·資(zī)産規模符合要求。
·發起人（原始權益人）等參與方符合要求。
公募REITS發行流程
試點階段采用的是“公募基金+單一(yī)資(zī)産證券化（ABS）”結構。在現行金融法律和政策框架下(xià)，公募基金不能直接投資(zī)于基礎設施，不動産項目公司的所有股權需要全部轉讓給ABS（資(zī)産支持計劃），公募基金再認購ABS （資(zī)産支持計劃）。
發行障礙：
·市場對REITs的片面理解阻礙其推廣
·稅收環境約束和法律定位缺失阻礙REITs的發展
·基礎資(zī)産收益率較低阻礙REITs壯大(dà)
案例：某高速公路基礎設施證券投資(zī)基金
基金運作方式：契約型封閉式
發行時間： 2021年12月14日
底層資(zī)産估值：漢孝高速特許經營權的評估結果22.86 億
基金期限：自基金合同生(shēng)效日起50 年
資(zī)金用途：定向用于公司成熟高速公路項目的改擴建
組合創新模式
随着隐性債務的防控、不得使用政府性基金預算作爲PPP項目補貼支付來源、土地出讓金作爲專項債還款來源比例受限、嚴格核定土地出讓成本性支出的範圍等各類政策的收緊，導緻目前單一(yī)融資(zī)模式難以滿足城市發展的融資(zī)需求。
因此依法合規構建多層次的投融資(zī)結構，組合運用各種投融資(zī)模式，吸引外(wài)部資(zī)金參與區域的建設，同時建立合理、經濟的利益分(fēn)享機制成爲了政府投融資(zī)面臨的重點和難點問題。
多元化投融資(zī)機制
案例：武漢東湖高新區EOD模式試點
一(yī)般财政支出、政府預算内投資(zī)、上級财政專項資(zī)金、一(yī)般債與專項債券、開(kāi)發性金融等多種投融資(zī)模式，合力推進試點項目實施，推動建立多元化生(shēng)态環境治理投融資(zī)機制。
